推荐评级]中国核电(601985)年报点评：2016年业绩略超预期;三代项目重启

　　中国核电公布2016 全年业绩：营业收入300 亿元，同比增长14.5%，主要因为其核电发电量在新机组投产的带动下同比上升17.2%；归属母公司净利润44.9 亿元，同比增长18.7%，对应每股盈利0.29。扣非后核心净利润同比增长14%，比我们预期略高6%，主要受益于公司4 季度核电发电量较预期强劲（同比大幅提高31%）。

　　公司一季度收入同比提高19%至79.7 亿元，主要因为核电发电量在新机组投产和大修较少的情况下同比提高23%；扣非归母利润则同比提高29%至12 亿元。

　　全年公司计划核能发电超过920 亿度（同比增长5.7%），对应约7000 利用小时（vs.2016 年实际核电利用小时为7372 小时），或因为今年大修次数有所增加。然而考虑到中国强劲的电力需求增长（17 年一季度同比增长6.9%），来水下降以及国家出台核电保障利用小时政策的执行，我们认为该目标较为保守，并预计今年公司核电量或将达到960 亿度（同比增长10%）。

　　核电直供电比重逐步加大。公司16 年有约9%的电量参与直接交易，主要集中在浙江。未来随着各省推进电改，市场电占比将逐步加大，但是因为煤价高企导致火电企业竞价更为，预计整体电价折扣或有所缩窄。

　　三代项目审批重启在即，打开未来成长空间。公司的三门项目已于16 年12 月完成热试，预计今年投产概率较大。该项目如能顺利商运，将扫除三代项目，尤其是AP1000 项目的审批壁垒，加速相关项目的审批落地。

　　我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.29 元上调8%至人民币0.31 元。引入2018 年每股盈利为0.37 元，同比增长19%。

　　目前，公司股价对应25 倍远期市盈率。我们维持推荐的评级，但将目标价上调6.15%至人民币9.15 元，较目前股价有22%上行空间。主要基于DCF 估值。