招标重启 核电十三五规划有望近期发布

　　我国核电“十三五”规划初步方案已经制定完成，目前正处于征求意见阶段。规划指出，预计到 2030 年我国核电装机规模将达到1.2~1.5 亿千瓦。除对核电装机规模目标明确外，规划还指出将“提高核电产业自主创新能力，突破三代技术的瓶颈，实现国产化、自主化”作为重点任务”。近期，核电装备供应商已经开始陆续收到招投标邀请函，下半年招标项目预计超越市场预期。我们认为在未来核电设备国产化率不低于85%的规划下，国产核电设备供应商将迎来巨大发展机遇，市场前景广阔。2015 年是我国核电重启之年，全年有 8 台机组开工建设， 6 台机组投入商业运行，随着核电行业“十三五”规划即将公布，按目前行业的平均测算，2016~2020 年我国每年应新开工核电机组 6~8 台，我们认为随着核电项目招标超越预期， 16 年核电行业将保持高景气度，核电板块表现可期，关注南方股份和江苏。

　　安信证券指出，根据目前在建机组成本计算，国内核电设备生产商到2020 年的市场空间预计可达1988亿元，年复合增长率约10%，我国核电装备将迎来快速增长。国内核电设备设计与生产实行严格的审核制度和许可证制度，进入壁垒高，一般在每个细分领域具有核电设备一级生产资质的企业不超过三家。核电装备生产企业取得核电装备生产资质后进入军工设备生产的壁垒较低，有望为核电装备企业带来更广阔的发展空间。首推台海核电，公司核电业务占比高、弹性大，主管道市场份额50%，今年上半年主泵泵壳交付12台，下半年预计持续。公司积极布局核电消耗件和堆内构件，未来将成一体化供应商；其次关注：通裕重工，应流股份、久立特材、中核科技等。

　　公司2015年5月收购常州东方机电正式进军核废料处理领域，东方机电在核废料处理领域有着非常丰富的经验，曾完成了秦山二/三期、岭澳二期、中核九院、 404厂等一批重点工程中的机电一体化项目。公司成功研发出了了核废料处理用数控遥控吊车、核废料智能处理移动厂房等关键设备，填补了国内空白，是目前国内唯一可以生产该设备的供应商。核废料遥控吊车+核废料智能处理移动厂房每套售价约2000万，按照每一个核电站用5-6套设备，国家级中低放核废料处理中心每个用10-15套设备计算，市场规模约25-35亿元。

　　公司2016年5月公告与中国核动力研究设计院签署《含硼废液高效固化生产线工程样机合作研制合同》，就共同研制含硼废液高效固化生产线样机达成协议，由于秦山核电站等中低放废物存储已经接近饱和，我们预计公司样机会在明年投入试用。 由于核动力院是中国唯一集核反应堆工程研究、设计、试验、运行和小批量生产为一体的大型综合性科研，公司此举有明显的“卡位”优势，确保了自己的领先地位。公司此前还于2015年11月公告与中核工程签署了有关超级压缩打包生产线关键设备联合研制的技术协议，超压线+固化线构成了核电站的减容中心。减容中心每座核电站需要至少1套，核废料处理中心需要2-3套。国外整套设备的价格在5-6亿，按此计算，市场空间约200亿元。

　　全球风电装机容量过去 5 年保持了近 20%的复合增长，受益于海上风电的高速发展，预期未增长还将持续。公司目前是全国最大的 MW 级风电主轴供应商，产品范围涵盖 2MW-5MW，2015 年收入增长 45%。公司客户涵盖全球风电行业主要大企业。预计公司6个月目标价 11.00 元，预计公司 2016 年-2018年的净利润增速分别为 45.3%、37.3%、21.8%。对应EPS为：0.16 元、0.22元、0.27 元。

　　公司主要产品是核电站主管道，在国内三代主管道市场市占率 50%。同时，依靠在高温合金材料领域的精湛工艺，向其他核电设备、特种产品、高端民用产品领域延伸，逐步升级为多领域布局的高端装备制造商。2011-2014年公司收入/净利润三年CAGR68%和131%。2015年公司实现收入3.94 亿元， 净利润1758万元，业绩不及预期源于核电招标进度放缓及会计处理问题导致延迟确认2.3 亿元净利润。

　　核电设备及后市场有望步入景气周期，海军装备行业或将平稳向上。1. 节能减排、一带一政策下， 核电国内海外将齐头并进。 预计十三五期间每年新开工 6-8 台机组，出口 1-2 台机组， 带动近 500 亿元/年核电设备需求。AP1000、CAP1400、华龙一号技术线 年核电建设进度放缓， 但不改变核电建设大逻辑。2. 我国核电后市场将进入高景气阶段，拉动百亿级市场，包括中子吸收材料、乏燃料贮存与运输、乏燃料处理等细分领域。3. 我国海军将实现“近海防御与远海护卫结合” 战略转变，以航母和核潜艇为核心的蓝水海军望得到长足发展，海军装备市场规模千亿级。

　　掌握核心材料+依托集团资源，构筑公司竞争优势。1. 公司在合金材料领域有深入的布局，包括： 母公司台海集团通过海外并购获得大量基础材料核心技术储备； 打造中欧联合的资深材料专家团队； 与院校、核电公司合作培养产业化人才。 2. 母公司台海集团拥有雄厚的技术储备和广泛的业务布局。上市公司与台海集团已形成良好的产业互动。

　　核电产品/特种产品/高端民品三驾马车驱动公司业绩腾飞。1. 核电产品线延伸：主管道招标重启在即， 公司布局主泵泵壳、爆破阀、 波动管及堆内构件等产品。核电后市场领域公司及台海集团布局核废料处理业务， 中子吸收材料、核电站三废处理等业务，2016 年有望取得订单突破； 2. 特种产品： 核级材料和特种产品有望持续稳定贡献业绩；3. 高端民品：公司的高温合金材料具有很强的下游拓展能力，公司已布局石化、电力、海工、冶金等多种高端民品。预计2016 年电力和石化业务板块订单有望迎来放量，海工业务有望实现突破。

　　应流股份： 高端装备关键零部件领先企业；航空/核电“产业链/价值链”双延伸

　　公司于 2015年7月设立孙公司，加快在航空发动机、燃气轮机“两机”高端精密零部件制造领域的布局和建设， 已与中航工业集团、GE 等知名企业在“两机”叶片方面开展合作；2016年 4 月公告拟与 SBM Development GmbH 共同研发两款涡轴发动机和两款直升机， 6 月公告将设子公司促进直升机、发动机产业化。公司非公开发行募资中 1.9 亿元用于航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目，达产后预计收入可达 5.5 亿元/年，将显著打开成长空间。

　　2015 年全国核电装机容量 2643 万千瓦，按照 2020 年装机容量 5800 万千瓦计算，年均增速约为 17%。 公司产品包括主泵泵壳、爆破阀和堆内构件等，到 2020 年面临市场空间约27 亿元/年。 公司已完工并交付我国首批第三代核电站屏蔽电机主泵泵壳，与中国核动力研究设计院联合研制的核动力装置主设备金属保温层已通过鉴定，金属保温层、乏燃料贮存格架等核电新产品已实现中标，将进一步提升公司竞争力。

　　按单个核电机组需 20 吨中子吸收材料计算，到 2020 年每年需 120-160 吨中子吸收材料。离堆贮存、乏燃料运输等对中子吸收材料需求预计超过 100 吨/年，将进一步拓宽市场空间。假设国产化后价格为 75 万元/吨，十三五期间中子吸收材料市场空间近 2 亿元/年。

　　随着核电大规模重启，在内陆核电、核电出海等因素的推动下，公司核电站核一级产品发展有望超预期。公司 2014 年 12 月与中国工程物理研究院核物理和化学研究所合作成立子公司，从事中子吸收材料产业化及相关材料和产品的滚动开发，将为公司带来新的增长点。