长江证券：火电经营边际改善 水电业绩高增可期

　　智通财经APP获悉，长江证券000783)发布研究报告称，电煤长协有一定改善，但电量表现不佳，预计二季度火电盈利能够实现环比进一步改善，但全面扭亏或仍存一定差距。二季度以来水情明显转丰，预计二季度水电公司有望实现业绩高增长;4-5月份风电、核电偏弱，光伏发电较为稳定，预计二季度风电占比较高的公司表现或难言亮眼，但有大量海风投产的标的预计仍可实现较高增长。推荐关注：华能国际600011)(600011.SH)、三峡能源(600905.SH)、龙源电力(00916)、长江电力600900)(600900.SH)等。

　　2022年2月末国家出台了《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，煤电经营进一步改善成为了确定性的趋势。虽然国家发改委政策条文早已发布，但303号文提出的要求是自5月1日起开始执行，二季度中的4月份并不在303号文生效的范围之内;5月份303号文开始正式执行，火电企业电煤长协情况有所改善，但在执行过程中也存在不落实中长期交易价格政策、合同履约率不高等突出问题，燃料成本压力依然是影响火电二季度业绩表现的核心因素。受疫情影响我国规模以上工业增加值增速持续回落，与此同时水电发电量持续呈现出双位数增长，进一步挤压了火电的空间，给火电带来更大的压力。因此该行预计二季度火电盈利能够实现环比进一步改善，但预计全面扭亏或仍存一定差距，部分主体仍面临较大的经营压力。

　　二季度以来水情明显转丰，入汛以来全国平均降水量较常年同期偏多13.1%，为1961年以来历史同期第4多。受益于来水的显著改善，且显著优于上年同期，4月和5月我国水电发电情况优异：4月份我国水电发电量同比增长17.4%，5月份同比增长26.7%;若剔除装机增长的影响，从利用小时角度来看，2022年4月和5月我国水电利用小时分别为268小时和358小时，分别同比提升了25小时和57小时。考虑4-5月份水电电量实现高增长，且6月份延续高增的确定性较强，预计二季度水电公司有望实现业绩高增长。

　　去年以来风电装机保持高速增长，核电也有多台机组投产，但是从二季度的4-5月份风电、核电发电情况来看，发电量的增速无法匹配装机的增长。风电表现偏弱的主要原因或在于风况整体偏弱以及电能消纳影响，核电利用小时显著低于上年同期水平，或系用电需求偏弱核电适当减载以及机组检修的影响。4-5月份的光伏发电较为稳定，保持了较高增长速度，利用小时方面4月份同比增加23小时，5月份也与上年同期基本持平。因此预计二季度风电占比较高的新能源发电公司业绩表现或难言亮眼，但去年年末有大量海风投产的标的仍可实现较高增长;核电虽然发电情况偏弱，但考虑到机组投产、电价提升和新能源的增量贡献，中国核电601985)预计能够保持较高增速水平。

　　“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，该行认为电力运营商的内在价值将全面重估。在此背景下，电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际(600011.SH)、中国电力(02380)、福能股份600483)(600483.SH)和粤电力A(000539.SZ);新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐三峡能源(600905.SH)、龙源电力(00916)和中国核电(601985.SH);水电板块推荐拥有明确成长空间的行业龙头长江电力(600900.SH)和供需改善的华能水电600025)(600025.SH)，建议关注来水弹性标的黔源电力002039)(002039.SZ);电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利600116)(600116.SH)。

　　风险提示：电力供需恶化风险，政策推进不及预期风险;、煤炭价格出现非季节性风险，来水转枯风险。