起舞滞涨：转绿火电股四年十倍？

　　本轮全球通胀正在如火如荼。主要原因是：a. 去全球化下导致的秩序混乱和成本上升，b. 旧能源在被新能源取代初期缺乏继续投资动力，但新能源远远满足不了增量需求。在这样背景下，需求稳定的石油、粮食价格价格将长期高位波动。

　　本轮全球衰退正在路上。主要原因是 :b. 上代一能源（页岩油）和技术（互联网、智能手机）红利用尽，新一代能源（绿电）和技术（电动车、万物互联？人工智能？元宇宙？）才刚开始，缺乏足够增长动力；c. 各国政府史无前例地长期地疯狂地印钞票，债台高筑、除了吹泡沫，对经济几乎促进，付息却越来越难，经济雪上加霜；d. 发达及准发达经济体均无一例外进入深度老年化，总需求越来越弱；e. 旧 老大正在被新老大超越和部分取代、全球冲突加剧。综合查理 . 芒格和瑞 . 达利欧的观点，现在是加强版的 1970 年代和 1920 年代的叠加。

　　以上大概是巴菲特高位高仓位买入石油股的原因吧。本次全球滞涨很可能短则三五年，长则十年甚至以上。毕竟 1. 去全球化和 2. 新能源满足增量需求是漫长的过程。

　　在长期滞涨情况下，什么样的投资可以赚钱？按历史经验，石油和黄金不错。但就价格上涨，没有成长性，不太。 还有更的吗？有，她们就是转绿中的优质火电企业？理由如下：

　　1、已经平价的绿电是下一个时代 石油 。目前已经走过了从 1 到 10，开始走向从 1 到 10。2021 年，全国风光发电量 9826 亿度，仅占全国发电量的 11.7%；当年新增风光发电量 2250 亿度，仅占当年新增用电需求的 33%。随着未来 20 年我国经济以 5% 速度增长（尽管滞涨初期受全球影响，但随着光伏和新能源车崛起并称雄全球，我们大概率如 1970 年代的日本一样中速增长，是全球滞涨灰色背景上的一抹绿色）。每年用电量增加 5% 计，用电需求翻倍， 风光发电还有 15 倍左右的增长空间。除了建设成本，绿电，和水电一样，几乎零成本，取之不竭。按照王传福的观点，只要将沙漠的 1% 铺上光伏面板，就可以取代其他所有能源。 随着技术进步和市场竞争，光伏和风电制造成本还在继续快速下降中，我们将越来越接近 能源自由 。

　　2、绿电不均衡，快速发展只能靠火电和水电调峰协同。目前政策大力推广火风光基地和水风光基地，用原有输电线路，增大输电量，有风有光时发绿电、无风无光时发火电，晚上抽水蓄能，白天放水发电，在现有火电和水电基础上的改造成本都不高。在当地没有足够的火电或水电资源，以后想获得绿电资源就很难了。即使获得了需要配储能，成本又太高。完全没有竞争力。未来，能够快速发展绿电的只能是全国性的大型火电企业，这些企业有些有水电。

　　3、现有火电股已经到了不能再坏的时候。过去十五年，作为绝对电力提供者的火电企业，用市场煤去发不涨价只降价的计划电，利润每况愈下，遇到煤炭价格暴涨，就会巨亏，比如去年第四季度，主流企业就亏掉了超过 1/4 的火电净资产。所以，十五年以来，火电企业发电量翻多倍，股价却没涨过。扣除支付固定股息的优先股，不少上市火电企业资产负债率已经 85%。上市的火电企业是各电力集团中的优质资产。据悉，一些主要电力集团目前已经是负资产了。按照去年四季度情况再亏一年，全国大部分发电企业将破产。火电股股价充分反映了这种预期，火电部分都是负估值。国内的问题，到了崩溃的边缘，就会迸发出改革的力量。现在政策终于改了，半计划煤半计划电，正在强力落地中。火电行业可以不赚钱，但保本是必须的。在这种情况下，其中优秀者还是可以每度电比不不赚钱的同行多赚 2-3 分钱，这点微薄利润 10 倍 PE 算也值现在的市值。

　　4、国内煤炭价格在本轮滞涨中跟风上涨过后很快就会平价，不可能维持高位。国内电煤完全可以自给自足。此前 10% 的进口不过是抑制国内价格的手段，现在高价了，完全可以不再进口。封闭市场中电煤完全不受上述全球通胀因素的影响。打掉了炒作因素，就是平价。我绝对相信，无论是降低煤炭开采标准，还是指令煤炭国企（煤炭民企几乎没有了）不许发国难财，均可以解决电煤价格降到指导价范围的问题，尽管需要一个过程。半年报差不多了，最不济到年报。除了行政强力之外，经济下行，用电需求降低， 工业需求降低，加之去年开始的煤炭扩产 ，在替代不到 10% 的进口煤之后， 国内煤炭供过于求就在眼前，也许这个夏天就撑不住了，当然晚几个月也无妨。

　　5、一批优秀火电股已经证明了转绿的巨大潜力。 无论国电电力、华润电力、华能电力，手头绿电（加水电）价值就超过目前市值（PE=7-10 倍），未来 5 年，这些企业绿电部分每年增长 30%-50%。未来 6-10 年，每年增长 15-20%。未来 10-20 年，每年增长 10%。20 年以上，每年就类似不增长的水电了。过去财务数据表明：他们手头的绿电很赚钱。 更妙的是，这些企业，比如华润电力，不需要股权融资，提高 6% 负债率到 70%，加上火电经营现金流（扣除不到 20% 火电调峰改造成本），投资新增两倍的绿电就足够了。

　　四年十倍，优质转绿火电股，大概率可以。2025 年末，这些未来五年还有 20% 增速的标的的利润（150 亿 -250 亿）是今年（50-100 亿）的 2-5 倍，估值（PE=15-20）是今年（PE=7-10）的 2-3 倍），完全是合理的。

　　目前国内长协煤履约还不足、电煤现货价还在高位，加上处于熊市底部，正是买入优质转绿火电股之时。