2020年年报业绩前瞻：水电普超预期 火电Q4受煤价压制

2020年年报业绩前瞻：水电普超预期 火电Q4受煤价压制美国股市休市 本期投资提示： 四季度用电需求激增，预计水电业绩普遍超预期。2020 年四季度我国在内需改善、出口旺盛、极寒天气频现等多方面因素影响下，用电需求增速屡创新高，10 月、11 月单月全社会用电增速

本期投资提示：

四季度用电需求激增，预计水电业绩普遍超预期。2020 年四季度我国在内需改善、出口旺盛、极寒天气频现等多方面因素影响下，用电需求增速屡创新高，10 月、11 月单月全社会用电增速分别达到6.6%、9.4%，全年全社会累计用电增速达到3.1%。由于2020 年前三季度长江流域来水偏丰程度历史罕见，市场普遍担心四季度来水偏枯。从主要水电上市公司高频水文数据来看，我国四季度来水情况整体较好，加之极寒天气下用电激增，南方省份火电出力有限，主要水电上市公司均临时加大发电功率，使得四季度发电量超预期。

（上海申银万国证券研究所有限公司 刘晓宁/王璐/查浩/邹佩轩）

尤其水电龙头长江电力2020 年业绩快报显示全年实现归母净利润263.2 亿元，同比增长22.1%，其中四季度同比增长63%；川投能源业绩快报显示四季度业绩同比增长34%。

多因素导致四季度煤价大幅上涨，预计火电公司四季度业绩普遍低于预期。2020 年四季度以来，受全球大宗商品整体涨价、内蒙古煤炭主产区环保督查趋严、极寒天气下用煤需求旺盛等多因素影响，我国动力煤价格快速上涨，对火电企业盈利能力产生较大制约。从部分公司已公布的业绩快报以及我们测算结果来看，火电上市公司四季度单季业绩普遍同比下滑，其中华能国际另受资产减值影响，业绩低于预期幅度较大。但是全年来看，受益于前三季度煤价同比大幅下降，火电板块全年整体盈利能力仍然大幅改善，实现自2018年低点以来连续两年修复。

我们预计公用事业行业重点公司2020 年年报业绩情况如下：业绩同比增长超过50%的公司有：吉电股份（218.3%）、华能国际（155.0%）、湖北能源（63.2%）、粤电力A（57%）、黔源电力（55.0%）；业绩同比增长20%-50%的公司有：建投能源（45.1%）、华润电力（36.6%）、南网能源（35.8%）、中国核电（31.5%）、浙能电力（28.1%）、深圳燃气（26.7%）、福能股份（24.6%）、国投电力（23.6%）、华电国际（23.3%）、长江电力（22.1%）、皖能电力（20.0%）；业绩同比增长在0%-20%的公司有：联美控股（15.0%）、桂冠电力（12.0%）、川投能源（6.3%）、中国广核（1.8%）、新天然气（0%）、江苏国信（0%）、上海电力（0%）；业绩同比下滑的公司有：华能水电（-4.4%）、内蒙华电（16.7%）、晶科科技（-28.6%）、长源电力（-52%）。

投资策略：在碳中和承诺影响下，“十四五”期间我国电力行业发展格局将发生显著变化，清洁能源增速将大幅上升，我们认为电力板块投资机会将围绕以下主线展开：1）水电等传统清洁能源2021 年将迎来新一轮装机投产高峰，同时内生增长2021 年将进一步展现，双引擎共振下水电板块具备加配价值，重点推荐有装机增量的长江电力、国投电力、川投能源，以及供需格局改善的华能水电；2）火电公司加大清洁能源转型力度，当前估值水平普遍处于历史低位，清洁能源转型将带来ROE 绝对值与稳定性的双升，重点推荐转型企业标杆港股华润电力；3）纯清洁能源运营公司2021 年迎来新起点，平价时代新能源产业链获得内生循环能力，下游运营商大幅现金流改善，重点推荐南网能源，建议关注晶科科技、*ST 平能、龙源电力。

风险提示：2021 年来水不及预期，煤价继续维持高位运行。