电气风电市值估值分析+炒作可能28

　　公司主营业务为风力发电设备设计、研发、制造和销售以及后市场配套服务。公司 是国家清洁能源骨干企业，是中国领先的风电整机制造商与服务商，也是中国最大的海 上风电整机制造商与服务商。

　　公司以“致力于创造有未来的能源”为使命，推动风电成 为重要的未来能源，以“成为全球领先的风电全生命周期服务商”为目标，为用户创造 更大的价值。

　　公司经过多年发展与积累，成功走出一条产品许可、二次开发、战略合作与自主研 发齐头并进的产品技术路线；成功开拓出一条智能化助推风电进化、数字化赋能风电未 来的发展路径。目前，公司已经具备国内领先的风电整机设计与制造能力，产品基本实现了全功率 覆盖和全场景覆盖。在陆上产品方面，公司已经成为国内先进的陆上风电整机制造商与 服务商；在海上产品方面，公司掌握了先进的海上风电研发、供应链管理、制造和运维 能力，并通过与西门子公司签署“技术许可和协助协议（TLAA）”引进了西门子多款 具有国际先进水平的技术许可机型产品，并在此产品平台基础上，通过使用拥有自主知 识产权的“核心组件”（叶片、控制系统软件），设计、开发并向市场推出了针对中国 不同气候、地理和风况环境特点的二次开发机型产品，提高了风电机组的环境适应性和 发电收益，树立了国内海上风电整机领域的龙头地位。除风力发电机组整机设计技术外，公司还具备了以叶片技术、控制技术等为代表的 风机核心技术研发能力，在关键部件、关键技术上形成了可靠的技术研发能力与优势。公司注重“风机场网环数”——即风资源、风机整机、风电场设计、电网友好性、环境 友好性和数字化技术——全面发展。公司积极布局行业前沿产品，积极布局数字化、智能化等前沿技术，把握行业发展 前瞻与技术趋势，成功构建了数字化顶层设计级别、智能化生产制造级别、整机系统级 别、核心部件级别、风电场级别的核心技术能力，正在逐步实现从整机制造商向风电全 生命周期服务商的转变。

　　公司产品覆盖 1.25MW 到 8MW 全系列风电机组，基本实现了全功率覆盖。产品按 应用场景主要可分为陆上风电机组与海上风电机组。其中，报告期内形成销售收入的陆 上风电机组主要包括 2.X 系列、3.X 系列、4.0MW（陆上）；海上风电机组主要包括 4.X 系列、6.X 系列、7.X 系列。同时，公司也在陆上 4.X 系列、5.X 系列与海上 5.X 系列、 8.0MW 系列进行积极的产品研发与布局。公司销售的产品主要是定制化产品，以适应不同客户需求和客观风资源环境。公司 根据不同的地理和气候条件，对产品进行差异化设计，陆上风电机组针对不同环境特点 形成了分别适用于高温、低温、高海拔、低风速、抗台风等产品系列，海上风电机组针 对不同海域特点形成了高风速、中低风速、抗台风、低温等的产品系列。并且，公司具 备可靠的后市场综合服务能力。

　　报告期内，公司销售产品实现的营业收入分别为 611,544.40 万元、927,195.69 万元 和 1,950,913.81 万元，占公司主营业务收入的比例分别为 99.15%、92.26%和 94.66%， 为公司主营业务收入的主要来源。报告期内，公司销售的产品具体包括陆上 2.X 系列、3.X 系列、4.0MW（陆上）风 机及相关配件，海上 4.X 系列、6.X 系列、7.X 系列风机及相关配件，以及各种系列风 机的备品备件。其中自主知识产权产品、二次开发产品和技术许可产品的收入构成情况 如下：

　　根据上述预测，2021 年海上风电进入平价上网阶段后，海上风电年新增市场容量 将受到影响出现下跌，但在未来数年内将逐步回升甚至超过抢装潮时期的年新增市场容 量。陆上产品在抢装潮结束后，也将逐步呈现回升态势。公司在未来发展战略上，将积极实施海陆并举，把握行业大型化、定制化、精细化、 数字化、智能化等重要趋势，加大对产品、技术的研发投入，针对陆上、海上不同的风 资源环境和特点，推出经济效益更高、市场竞争力更强的产品与服务。公司将高度重视 对陆上、海上市场的差异化开拓与覆盖，形成全面的市场与风资源覆盖。

　　根据中国可再生能源学会风能专业委员会《2019 年中国风电吊装容量统计简报》 统计数据，2019 年，公司新增装机容量 125.7 万千瓦，市场份额为 4.7%，排名全国第 六位；海上风电方面，2019 年新增装机容量电气风电排名第一，共 64.7 万千瓦，占比 达到 26.0%；截至 2019 年底，海上风电累计装机容量电气风电以 41.4%的市场份额领 先，市场排名第一。公司稳居国内最大海上风电整机制造商的龙头地位。随着市场集中 度的提高，较高的市场占有率是保持市场竞争力的重要基础。

　　国家能源结构的优化对经济发展质量提升具有积极意义。在全球能源结构向低碳化 转变、能源消费结构不断优化的背景下，可再生能源需求持续增长的趋势具备确定性。风能凭借其资源总量丰富、环保、运行管理自动化程度高、度电成本持续降低等突出的 资源禀赋优势与良好的发展趋势，目前已成为开发和应用最为广泛的可再生能源之一， 是全球可再生能源开发与利用的重要构成，其发展正逐渐从补充性能源向替代性能源持 续转变，其应用是推动能源结构优化、能源低碳化的重要驱动力。

　　中国是世界最大的风电市场，拥有丰富的风力资源。中国风电市场的繁荣与在全世 界范围内的市场地位，在过去数十年发展历程中也推动着中国风电风机整机制造商的发 展和进步。加上中国风电产业很长一段时间受到政策的大力支持与鼓励，风电产业发展 迅速，部分行业领先企业的产品技术水平逐步向国际先进水平靠拢。

　　国家能源结构的优化对经济发展质量提升具有积极意义。中国经济社会的持续发展 离不开稳定的能源供应，长期以来，我国能源结构以煤为主，电力结构中煤电占据主导 地位。伴随着能源需求的不断增长和对环境保护的日益重视，可再生能源替代化石能源 成为发展的必然趋势，可再生能源产业已成为我国推进能源生产和消费，构建清洁 低碳、安全高效的能源体系的重要推动力量。在全球能源结构向低碳化转变、能源消费结构不断优化的背景下，可再生能源需求 持续增长趋势具备确定性。根据国家统计局相关数据，2015 年至 2020 年期间，我国天 然气、水电、核电、风电等清洁能源消费量占比由 18.0%增长至 24.3%，清洁能源在能 源供应结构中比重增加。长期以来，国家积极发展可再生清洁能源，控制煤炭等化石能 源消费比重，推动能源结构优化的举措将利于风电行业的持续稳定发展。

　　根据《2019 年中国风电吊装容量统计简报》，截至 2019 年底，全国累计装机容量 达到 2.36 亿千瓦，其中 9 家整机制造企业的累计装机容量超过 1,000 万千瓦，市场份额 合计达到 77.7%；公司累计容量 1257 万千瓦，占比 5.3%，排名第七。根据《2019 年中国风电吊装容量统计简报》，2019 年全国新增装机容量排名前五 的分别为金风科技、远景能源、明阳智能、运达风电和东方电气，前五家市场份额合计 达到 73.4%。2019 年，公司新增装机容量 125.7 万千瓦，市场份额为 4.7%，排名全国 第六位；2018 年、2017 年市场份额分别为 5.4%、5.7%，排名全国第五位、第六位。

　　电气风电是中国海上风电龙头企业，市场份额全行业领先。根据《2019 年中国风 电吊装容量统计简报》，截至 2019 年底，海上风电累计装机容量达到 60 万千瓦以上有 电气风电、远景能源、金风科技和明阳智能，这 4 家企业海上风电机组累计装机量占海 上风电总装机容量的 89.5%，电气风电以 41.4%的市场份额领先。

　　2019 年，全国海上风电新增装机容量达到 249.3 万千瓦，共有 6 家整机制造企业有海上风电新增装机，其中电气风电新增装机容量最多，为 64.7 万千瓦，新增装机容量 占比达到 26.0%。其次分别为远景能源、金风科技、明阳智能、中国海装、湘电风能。

　　1、对西门子的依赖存在持续性 公司“技术许可产品”对西门子存在技术依赖，“二次开发产品”对西门子存在一 定的技术依赖，公司“技术许可产品”以及“二次开发产品”中的 SWT-4.0-146 产品对 西门子存在一定的采购依赖。根据公司与西门子的合作关系以及签订的合作协议，从公 司未来产品构成上判断，“技术许可产品”或“二次开发产品”将在相当长的时间内为 公司贡献收入和利润，因此，公司对西门子的依赖具有持续性。

　　2、应收账款及合同资产余额较大的风险 报告期各期末，公司应收账款及列示在流动资产的合同资产账面价值合计分别为510,099.15 万元、841,271.66 万元和 1,012,018.68 万元，占各期末资产总额的比例分别 为 35.12%和 37.80%和 31.86%，公司的应收账款及合同资产余额较大，占总资产比例较 高，假如下游客户出现资金状况紧张或其他影响回款的不利情形，可能会对公司的财务 状况造成不利影响。

　　3、对政府补助存在一定依赖的风险 报告期内，公司非经常性损益中政府补助金额分别为 12,570.56 万元、6,814.25 万 元和 9,481.47 万元，占利润总额的比例分别为-200.92%、23.74%和 20.58%，占比相对 较高，若未来政府相关政策或补助发生变化，则可能对公司的利润水平造成不利影响。