海缆行业深度报告：海上风电大风正盛海缆龙头扬帆起航

　　电线电缆市场广，细分市场快速增长。 电线电缆是输送电能、传递信息、实现电磁能量转换所不可缺少的基础性器材；按照产品用途可分为电力电缆、裸导线、电气装备用电缆、绕组线 年我国电线电缆行业销售收入呈波动趋势，随后受制造业去产能等影响行业规模出现下滑；随着我国对新能源等投资的加快，行业开始缓慢复苏， 2020 年电线%； 据电线电缆网、观研报告网， 预计到 2024 年规模有望达到 1.90 万亿元， 2020~2024 年复合增速达 4.89%。 海缆是海上风电项目建设的重要组成部分，承担向陆上电网传输电力的功能。根据 4C Offshore 数据，我国海缆交付量从 2014 年的 158km增长至 2020 年的 2904km，年均复合增速 62.45%。

　　碳中和趋势明确，海上风电平价时代来临，成长空间广阔。 从海上风电发展来看， 2021 年为海风国家补贴的最后一年，受此影响迎来抢装行情，全年新增装机 16.90GW，同比增长 452.29%， 2022 年全面迎来平价时代。 虽海风目前造价较高， 但依靠机组大型化降低原材料耗用及安装运维成本、远海化提高发电效率、规模化共享送出工程、 就近消纳降低运输成本、 地方海风补贴来提高海风运行的经济性，真正的“平价”可期。我们从三个维度考虑“十四五”海风的成长性： 1）2021 下半年启动新一轮海风机组招标。 2021年 9 月华润电力苍南 1#海上风电项目开启海风平价后的首次风机招标，随后海风机组招标节奏继续加快。一方面，目前中标最低价为浙能台州 1 号海上风电项目 3548 元/kW（含塔筒），相较平价前的 5000~6000 元/kW 已有大幅下降；另一方面，机组的持续招标已表明业主方对于海风投资的高涨热情。 2） 海风项目储备丰富。 海风项目从最前期的测风到最终的并网装机需3~4 年时间，早期的项目储备对于后续装机量提供一定的保障。根据各省的重点项目、 竞配公告，广东、江苏、浙江等省份正在开工或储备项目达53.07GW。 3）长期来看， 沿海各省“十四五”新增海上风电规划达 44.30GW，年均 8.86GW，相较“十三五”期间年均装机 1.69GW 大幅提升。

　　海缆行业成长性强， 超高压/柔直送出方案逐步渗透。 我们对“十四五”期间海风装机、 造价以及海缆成本占比做出假设，计算得到 2022~2025 年海缆市场规模从 90.56 增长至 349.74 亿元， 年均复合增速达 56.89%。 在大型化、远海化、规模化的趋势下， 出于经济性考虑，海风送出工程方案将逐步由 35kV 交流（阵列海缆，下同） +220kV 交流（送出海缆，下同）组合转向 66kV 交流+330kV 交流、 66kV 交流+500kV 交流组合，大规模、长输送距离的项目甚至会采用高压柔性直流送出方案。 目前我国已有广东省青洲、 广东省帆石、 江苏省如东项目采用超高压交流或柔性直流送出方案。

　　海缆行业壁垒高， 相关公司进入新一轮扩产期。 海缆行业具备较高的壁垒：1） 资质认证壁垒： 国内海缆在投用前一般需要花费 1 年以上的时间完成型式试验和预鉴定试验； 2）生产技术壁垒： 海缆所处环境复杂， 对材料选择、结构设计、生产工艺、质量管控要求更高。此外， 超高压或柔直方案对海缆企业的生产技术经验、软接头技术提出了更高的要求，历史具备相关成绩的企业有望快速打入超高压、柔直海缆市场，获取更高份额。 3） 设备、码头及资金壁垒： 建设 VCV 立塔交联生产线、码头开发建设、获取敷设船对于企业从事高压海缆的生产和销售是必须项；东方电缆新产能基地耗资 15.05亿元，投资回收期长达 7.47 年。 以东方电缆、 中天科技、亨通光电为首的海缆企业占据 90%的市场份额， 且具备超高压交流、柔性直流海缆的科研以及工程交付经验， 二梯队（宝胜股份、汉缆股份）、三梯队（万达海缆、太阳电缆、起帆电缆）份额较小，主要参与 35~220kV 市场竞争。 伴随着“十四五”海风的快速成长， 三类企业均进入新一轮扩产期， 集中于广东、山东、江苏、浙江等省份。