风电行业中报综述：严重低估的板块风电成长性开始显现

　　各板块营收净利普增，行业逆势上行：根据 26 只股票样本， 21H1 行业营业收入 1201.67 亿元，同比增长 26%，归母净利润 182.89 亿元，同比增长 60%。其中，整机商实现营业收入 484.58 亿元，同比增长 24%，归母净利润 31.97 亿元，同比增长 96%；零部件板块实现营业收入 352.51亿元，同比增长 22%，归母净利润 48.21 亿元，同比增长 56%；风电场运营板块营业收入 364.59 亿元，同比增长 33%，实现归母净利润 100.35亿元，同比增长 51.56%。

　　1、对市场空间的低估：市场认为我国风电技术水平与海外存在一定差距，风电市场仅在国内，相较同为新能源的光伏，空间相对有限。实际上，近年来随着国内风电行业的技术进步，与海外的技术差距已大幅缩小，明阳智能今年推出了全球最大 16MW 风机足以印证国内风机制造的技术水平。明阳近期交付意大利 10 台 3MW 海上风机也印证国内整机厂有走出去、向欧洲巨头发起挑战的实力。从国内来看，市场对后补贴时代的国内风电持悲观态度，实际上，国内三北地区全面实现平价，今年1-7 月风电新增装机量 12.6GW，同比增长 46.8%，21H1 招标量 32GW 创历史同期新高，大幅超出市场预期。暂不考虑海外市场，我们预计 25年国内新增装机 80GW，相较 19 年复合增速 CARG25%。

　　2、对风电降本空间和速度的低估：市场始终认为风电属于传统机械制造业，需要大量钢材，其降本空间有限，叠加今年大宗商品价格大幅上涨，市场对整个行业盈利十分悲观。实际上，风机大型化后，零部件单位耗量被大幅摊薄，目前风机成本已经大幅下行，招标价格从 19 年底4000 元/kW 降至目前 2500 元/kW 仅花了 1 年半时间，随着进一步大型化和核心零部件国产化，25 年可能降至 1800 元/kW。21H1 中报陆续披露，在大宗商品价格上涨背景下，整机商和核心零部件厂商业绩依旧保持高增，超过市场预期，体现了风电大型化后强大的降本能力，风电未来有望复制光伏大幅降本后带来需求高增。

　　3、风电行业估值较低，未来有望修复：目前风电板块龙头企业估值整体水平不足 20 倍，核心锻件、铸件板块估值 10 倍左右，低于光伏行业25-40 倍的估值，碳中和背景下，不考虑海外市场，基于风电行业 25%的复合增速，按照 PEG≈1 估值，估值有待修复至 15-20 倍，我们看好风电板块估值+业绩的戴维斯双击。

　　风险因素： 风电装机量不及预期，市场竞争加剧产品价格大幅下滑，成本下降不及预期，宏观经济形式变化导致融资环境不及预期。