华能国际(600011

结论与: 公司今日发布2015年报,报告期内实现营业收入1289亿元,YOY-7.94%,实现净利润137.86亿元,YOY+13.16%。单季度来看的话,4Q实现净利润5.51亿元,YOY+0.18%。拟每10股派4.7元,对应A股、H股股息率分别为6%、12%。 我们预计公司16、17年分别实现净利润146.74亿元(YOY+6.44%)、153.51亿元(YOY+4.61%),EPS0.97、1.01元,当前A股对应16、17年动态PE8X、8X,H股6X、6X,股息率A/H股分别为6%、12%较高,维持A股和H股“买入”。 受宏观经济影响电力需求疲弱,营收下降:2015年公司境内电厂累计完成发电量3205.29亿千瓦时,同比增长8.9%,累计完成售电量3019.79亿千瓦时,同比增长8.8%,主要来自公司2014年向母公司收购电厂以及新投产机组的贡献,同一口径下发电量同比下降7%左右。2015年公司境内各运行电厂平均上网电价为443.26元/兆瓦时,同比下降2.57%。发电量下降、上网电价下调,导致公司营收同比下降7.94%。 发电效率提升,单位燃料成本下降,毛利率上升:公司净利润同比较大幅度增长的主要原因是一、公司境内各电厂平均利用小时为4147小时,燃煤机组加权平均厂用电率为4.60%;公司燃煤机组全年平均发电煤耗为290.96克╱千瓦时,比去年同期下降1.23克╱千瓦时,平均供电煤耗为308.56克╱千瓦时,比去年同期下降0.86克╱千瓦时。二、煤价自年初以来持续走低,公司燃料成本下降。截至12月31日,环渤海动力煤平均价格指数已下跌了153元/吨,跌幅为29.1%。效率提升加上燃煤价格下跌带来的收益,完全可以覆盖当期上网电价下调的损失,故公司毛利率有所提升,15年综合毛利率为29.0%,同比提升了3.65个pct。三项费用率为9.16%,同比基本持平。 预计16年全社会用电量同比增长1%-2%:根据中国电力联合会预测,16年全社会用电量同比增长1%-2%。预计全年新增发电装机1亿千瓦,其中非化石能源装华能国际机5200万千瓦,16年底全国发电装机达到16.1亿千瓦、同比增长6.5%左右。公司力争16年完成发电量3150亿千瓦时,机组平均利用小时达到3950小时,与15年基本保持平衡。 盈利预测:公司可控发电装机容量超过8万兆瓦,居国内行业可比公司第一,在环保和发电效率方面都处于行业领先水准。目前煤炭结构性过剩任然存在,煤价料明年窄幅波动,公司的盈利水平有望继续维持。我们预计公司16、17年分别实现净利润146.74亿元(YOY+6.44%)、153.51亿元(YOY+4.61%),EPS0.97、1.01元,当前A股对应16、17年动态PE8X、8X,H股6X、6X,股息率A/H股分别为6%、12%较高,维持A股和H股“买入”。

公司公告。 3月23日华能国际发布2015年年报,2015年,公司归属于母公司的净利润为137.86亿元,比上年同期增长13.16%。 公司2015年度利润分配预案是:按照每普通股0.47元人民币(含税)向股东派发2015年度的股息。公司现有普通股15,200,383,440股,应付股息总计约为714,418万元人民币。 公告点评 公司2015年上半年权益发电装机容量有较大增长 2015年,公司境内电厂累计完成发电量3205.29亿千瓦时,同比增长8.90%,完成年度发电量计划3450亿千瓦时的92.91%。 2015年,公司新增投运燃煤机组可控发电装机容量2370兆瓦,燃气机组可控发电装机容量859兆瓦,风电机组可控发电装机容量714兆瓦。截至2015年12月31日,公司可控发电装机容量达到82331兆瓦,其中清洁能源比例为12.73%,权益发电装机容量达到74399兆瓦,其中清洁能源比例为13.74%。 预计动力煤价格低位反弹后仍将保持在低位 公司火电技术指标领先,煤炭运输成本低,竞争优势明显 2015年,公司技术经济及能耗指标继续保持行业领先,公司境内各电厂平均利用小时为4147小时,燃煤机组加权平均厂用电率为4.60%;公司燃煤机组全年平均发电煤耗为290.96克╱千瓦时,比去年同期下降1.23克╱千瓦时,平均供电煤耗为308.56克╱千瓦时,比去年同期下降0.86克╱千瓦时。 公司运营电厂主要分布在沿海沿江地区、煤炭资源丰富地区或电力负荷中心区域;同时该等区域运输便利,有利于多渠道采购煤炭从而稳定煤炭供给以及降低采购成本。 投资 2015年12月,国家发改委出台《国家发展委关于完善煤电价格联动机制有关事项的通知》,明确煤电联动周期及测算方法。 同月,国家发改委下发《关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知》,根据煤电价格联动机制有关,决定下调全国燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格,全国平均降幅为每千瓦时人民币0.03元。2016年1月1日,燃煤机组电价已依据中国电煤价格指数进行了下调;部分地区市场交易电量的电价水平进一步下滑,这对火电境内发电量占比近99%的华能国际有较大影响。 截至2月底,全国6000千瓦及以上电厂装机容量14.9亿千瓦,同比增长11.8%。其中,水电2.8亿千瓦、火电10.0亿千瓦、核电2814万千瓦、并网风电13330万千瓦。 1-2月份,全国基建新增发电生产能力2228万千瓦,比上年同期多投产886万千瓦。其中,水电99万千瓦、火电1395万千瓦、核电227万千瓦、风电160万千瓦、太阳能348万千瓦,水电比去年同期少投产40万千瓦;火电、核电、风电、太阳能分别比去年同期多投产608、118、59和142万千瓦。 我们预计全国和华能国际的火电机组利用小时在2016年将进一步下降,同时动力煤价格的止跌小幅反弹,我们预计公司2016年业绩与2015年接近,公司目前股息率约6.07%,与长江电力近似像一个有固定收益的债券,因而下调公司评级至“中性”评级。

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业绩变化趋势：截至2016年03月28日，共有3家机构对华能国际2016年度业绩作出预测，平均预测净利润为178.31亿元，平均预测每股收益为1.00元(最高1.11元，最低0.92元)。照此预测，2016年度净利润相比上年增长，增幅为1.60%。

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结论:公司当前股息率高达5.9%。龙头企业具有业绩稳定性,将优先受益。预计煤价存在回调空间,可以抵消电价下调的影响。我们将公司2016-2017年EPS由1.22元、1.28元下调至1.07元、1.11元,考虑可比公司估值中枢整体下行,下调目标价至9.25元,对应2016年PE估值8.6倍,维持“增持”评级。 公司2015年归属母公司股东净利润137.86亿元,同比增长13.16%,EPS0.95元(普通股加权平均计算),业绩基本符合预期。根据年报披露的分配方案,拟派发每股股利0.47元,股息率高达5.9%(对应2016年3月22股价7.91元)。2015年社会用电量增速回落,火电利用小时同比下降8.7%,公司发电量逆势增长主要因为新收购机组以及新投产机组的电量贡献。目前煤炭供应趋于宽松,预计年内二三季度煤炭价格还有回调空间,可抵消年初上网电价下调的影响。 公司发电资产分布超过20个省(市、区),在经济发展水平领先、自身优势汇聚的江苏、广东等地区先行试水售电业务,参与直供电为将来开展售电业务摸索经验,并积累客户。新加坡大士能源的零售市场经验也将助力公司进军售电市场。 随着的召开国企再次升温,资产证券化是电力行业国企的主要方向,龙头企业将优先受益。华能集团曾于2014年6月补充资产注入承诺,华能国际当前可控装机规模为8233.1万千瓦,体外资产容量较大,具有外延式扩张空间。 风险因素:火电利用小时低迷;煤价超预期上涨;上网电价下调等。