电力改革受益股春季大切换”预期下关注受益高股息电力股：高股息为基础赋予弹性

结论：银行体系内大量低风险偏好资金有望继险资之后为市场贡献增量资金，低估值、高ROE、稳定现金流和高股息的行业及个股将成为增量资金的首选。电力等公用事业行业平均股息率位居大类行业第三，以水电和龙头火电为代表的电力公司在新电改和国企中尚存弹性空间，在“春季大切换”预期下重点关注。维持行业“增持”评级，首推黔源电力，以及股息率较高的华能国际、国电电力、国投电力、宝新能源等，相关受益标的还包括：长江电力、内蒙华电、华电国际、浙能电力、京能电力、桂东电力等；电力等公用事业行业平均股息率位居大类行业第三，“春季大切换”预期下关注受益的高股息电力股。保险资金入市已在市场上充分讨论，国君策略团队认为，当前银行体系中大量低风险偏好的理财资金面临资产端收益率下滑与负债端成本相对刚性的压力及收益率倒挂的风险，有望继保险资金之后加益类资产的配置比例，为市场贡献增量资金，新年伊始将成为银行资产配置的黄金时期。从资金偏好角度来看，低估值、高ROE、稳定现金流和高股息的行业及个股将成为本轮增量资金的首选。从大类行业平均股息率来看，电力等公用事业仅次于银行和家电行业，位居第三（如附图），以水电和龙头火电为代表的电力公司具备较高盈利水平和低估值优势，在新电改和国企中尚存弹性空间，在“春季大切换”预期下重点关注；股息率高于3%的电力公司有9家，长江电力重组后股息率居板块之首。附表中我们测算了电力上市公司股息率，按照2014年股息率排序，高于3%的公司分别为：华能国际4.52%、内蒙华电4.15%、华电国际4.12%、国电电力3.99%、国投电力3.64%、浙能电力3.52%、宝新能源3.39%、京能电力3.29%、桂东电力3.14%，长江电力若参照资产重组预案中分红承诺，即“2016-2020每年现金分红不低于0.65元/股”，则股息率达4.92%，居电力板块之首；新电改和国企赋予电力股弹性空间。当前，火电行业盈利水平已处高位，尽管2016年面临度电利润空间缩减和利用小时下滑的负面影响，但已在市场预期中，边际恶化的概率较小，且电改阵痛之长期逻辑不应短期化，而国企、资产证券化浪潮将带给电企外延式扩张的空间。水电行业2016年正面因素集聚，电改逐步推行也将带来电价中枢的上行空间，盈利尚有弹性；风险因素：市场风格切换不达预期；火电方面，煤价超预期上涨；水电方面，2016年来水低于预期等。