长城证券--国投电力重大资产重组快评：结构优化、成长无忧【公司研究】

　　事件：国投电力重大资产重组：拟向国投公司发行8.25亿股购买其电力公司 100%股权。资产评估值约 70亿元，增发价8.49元。事件：国投电力重大资产重组：拟向国投公司发行8.25亿股购买其电力公司 100%股权。资产评估值约 70亿元，增发价8.49元。

　　点评：装机跨越式增长。公司总装机容量 679万千瓦，权益装机330万千瓦。重组完成后，总装机、权益装机容量将分别达1,264 、 610万千瓦，较重组前分别增长86.13%和 84.82%，新增装机中已投产的水电装机容量和权益容量分别为465、226万千瓦；在建项目装机容量和权益容量分别为1,040、531万千瓦。公司将获得雅砻江流域水能资源全流域开发、天津北疆电厂循环经济项目等具有长期发展潜力的优质项目，保障公司后继巨大的成长空间。

　　盈利能力将获得提升。预计所注入资产一个完整会计年度平均权益盈利约5.35亿元，则业绩增厚17-22%，从ROE 来看，收购的主要资产二滩、大朝山分别为ROE13%、18%属业内较好水平。

　　收购价格优惠.收购资产PE 为13倍、PB 为1.5倍，相对行业平均25倍PE、2.3倍PB 而言，收购价格较低。与同类上市公司收购水电站成本比较，可见收购二滩单位装机投资成本、度电投资接近均值，但收购大朝山的单位投资成本、度电投资均优于行业平均水平（如表）。

　　电源结构优化。公司购买的电力资产总装机合计585万千瓦，其中水电 465万千瓦，占79%。重组完成后，公司水电装机容量将大幅提升，占公司总装机规模比例由之前的9.8%增至 41.25%，大幅改善公司的电源结构，有效地缓解目前燃煤价格波动对公司带来的成本控制压力，为公司效益的持续稳定增长提供保障。

　　电源节点战略性布局。公司增发前发电机组分别位于甘肃、云南、广西、福建、江苏、安徽和等省区，交易完成后，将增加四川、天津省区等优质电源节点，获得新的增长动力，加快电源节点战略布局，避免了局部区域市场风险。

　　给予推荐评级。预计公司2009、10年每股收益0.45、0.52元左右，鉴于增发后水电资产比重大幅提升逾四成，我们按照火电30倍、水电25倍PE 加权估值，公司09年动态PE 水平27倍，公司目标价12.5元左右，对应PB2.44倍。

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